時隔九個月，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議重回公眾視野，高層在會上首次提出“供給側(cè)改革”，簡單五個字，透露的信號卻很重大。它顯示高層的經(jīng)濟(jì)判斷和治理思路出現(xiàn)調(diào)整。有分析人士認(rèn)為，出口、投資、消費(fèi)“三駕馬車”的提法正逐漸從官方話語體系淡化，“供給側(cè)改革”成為未來一段時期的重點(diǎn)。
一、“供給側(cè)改革”是個新提法，此前較為少見。
習(xí)近平的原話是：“在適度擴(kuò)大總需求的同時，著力加強(qiáng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，著力提高供給體系質(zhì)量和效率?！蓖ㄋ捉忉屢幌逻@個新概念。之前，中國側(cè)重于需求端管理，要刺激經(jīng)濟(jì)，首先想到的是擴(kuò)大需求，增加消費(fèi)。但供給側(cè)同樣有很多改進(jìn)的空間。比如北京出租車總量供給不增加，只是提價、增加油補(bǔ)，仍解決不了打車難問題。樓市，政府調(diào)控效果多年不達(dá)預(yù)期，原因在于只著力于打壓需求，而不是擴(kuò)大房地產(chǎn)的有效供給。FT中文網(wǎng)此前的一篇分析說，強(qiáng)勢機(jī)構(gòu)通過人為制造“供給短缺”，從中獲取超出正常水平的稀缺性溢價的現(xiàn)象仍普遍存在于經(jīng)濟(jì)中的很多領(lǐng)域，這直接侵害了作為需求方的廣大民眾的利益。
二、今年10月10日，中央財(cái)經(jīng)辦公室主任劉鶴到廣東調(diào)研時強(qiáng)調(diào)，要更加重視供給側(cè)調(diào)整，加快淘汰僵尸企業(yè)，有效化解過剩產(chǎn)能。劉鶴是習(xí)近平極為倚重的經(jīng)濟(jì)智囊，他1個月前的廣東之行可謂中央本次首提“供給側(cè)改革”的先聲。供給側(cè)改革，就要從生產(chǎn)、供給端入手。僵尸企業(yè)的普遍存在已經(jīng)成為國民經(jīng)濟(jì)的吸血鬼，過剩產(chǎn)能成了中國經(jīng)濟(jì)增長的沉重累贅，劉鶴提“供給側(cè)改革”，有的放矢，是對當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)開出的一劑藥方。11月初，民生證券管清友和朱振鑫在一篇流傳甚廣的文章《應(yīng)對當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢的八條對策》，明確提出解決當(dāng)下經(jīng)濟(jì)的問題，要“平衡需求側(cè)擴(kuò)張與供給側(cè)改革之間的關(guān)系”。從民間到官方，“供給側(cè)改革”出現(xiàn)的頻率在增加，甚至成為最高經(jīng)濟(jì)決策機(jī)構(gòu)的新思路，期間透露的信號是很豐富的。
三、信號之一：經(jīng)濟(jì)主要矛盾發(fā)生變化。
“投資出口占比太大，消費(fèi)占比太小”的時代正在遠(yuǎn)去，而“供給跟不上需求”正凸顯經(jīng)濟(jì)增長的重要障礙。“供需不匹配”，是理解“供給側(cè)改革”最基本的背景。當(dāng)下中國消費(fèi)品供需正面臨著不可忽視的結(jié)構(gòu)性失衡。一方面，傳統(tǒng)的中低端消費(fèi)品供給嚴(yán)重過剩，如衣服鞋帽玩具等消化不了，價格持續(xù)下滑；而另一方面，高品質(zhì)消費(fèi)品供給不足，中國居民在海外瘋狂掃貨，馬桶蓋也要奔赴日本購買。按照國際經(jīng)驗(yàn)，人均 GDP在8000 美元左右時，消費(fèi)結(jié)構(gòu)將從生存性消費(fèi)向發(fā)展型消費(fèi)升級，而當(dāng)前中國人均 GDP已達(dá)到7800 美元，可是供給側(cè)遠(yuǎn)遠(yuǎn)尚未對發(fā)展型消費(fèi)升級做好準(zhǔn)備?！肮┬桢e位”已然成為中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的最大路障。民生證券管清友和朱振鑫認(rèn)為“供給不足”和“需求不足”是當(dāng)下最大的問題：當(dāng)下的問題一是供給不足。服務(wù)業(yè)、高端制造業(yè)、中西部和農(nóng)村地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施的供給依然嚴(yán)重不足，很多人為了購買一份心儀的體檢產(chǎn)品或一個馬桶蓋而遠(yuǎn)赴海外，但也有很多城市卻每每在暴雨之后成為水城。這種短缺不可能單純依靠凱恩斯主義從需求端去解決。二是需求不足。傳統(tǒng)工業(yè)的產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重， PPI已經(jīng)連續(xù)43個月負(fù)增長，煤炭、鋼鐵、水泥等企業(yè)苦不堪言。產(chǎn)能過剩的實(shí)質(zhì)仍然是產(chǎn)需不匹配，這種過剩也不可能單純依靠里根經(jīng)濟(jì)學(xué)從供給端去解決。我們需要平衡需求側(cè)擴(kuò)張與供給側(cè)改革之間的關(guān)系，一手?jǐn)U張不足之需求，一手改善不足之供給?！肮┬璨黄ヅ洹钡慕?jīng)濟(jì)新矛盾是我們理解 “供給側(cè)改革”的一把鑰匙。
四、信號之二：消化過剩產(chǎn)能會提速。
劉鶴10月份調(diào)研廣東時提“供給側(cè)改革”，主要就是針對消化過剩產(chǎn)能而言的。多個行業(yè)、多個地區(qū)的產(chǎn)能過剩正引起各方的擔(dān)憂，它可能引發(fā)通縮、失業(yè)、經(jīng)濟(jì)動力不足等一系列風(fēng)險。習(xí)近平在昨天的財(cái)經(jīng)會上也明確“要促進(jìn)過剩產(chǎn)能有效化解，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)優(yōu)化重組。要化解房地產(chǎn)庫存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。”過剩產(chǎn)能已成為制約中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的一大包袱。產(chǎn)能過剩企業(yè)會占據(jù)大量資源，使得人力、資金、土地等成本居高不下，制約了新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。可以預(yù)計(jì)，十三五期間，中央很可能會出臺重磅措施解決“產(chǎn)能過?！钡膯栴}。
有分析者指出，未來去產(chǎn)能主要有三大路徑：
1. 加快企業(yè)并購重組，提高行業(yè)集中度；
2. 擴(kuò)大出口，通過一帶一路戰(zhàn)略等開辟新的市場，從需求端加快去產(chǎn)能；
3. 加快產(chǎn)能輸出，將工廠遷移至中亞、非洲等國家，在供給端消化產(chǎn)能；
目前房地產(chǎn)行業(yè)也面臨“產(chǎn)能過?！钡膯栴}，即“庫存過多”，而房地產(chǎn)行業(yè)依然是國民經(jīng)濟(jì)增長的一大支柱。在這樣情勢下，習(xí)近平才強(qiáng)調(diào)“要化解房地產(chǎn)庫存”。民生證券李奇霖認(rèn)為，政府的房地產(chǎn)政策已經(jīng)在開始醞釀轉(zhuǎn)變：
會議提出要化解房地產(chǎn)庫存，可能采取的措施：
一是政府購買商品房轉(zhuǎn)為公租房或保障房；
二是繼續(xù)降低房貸利率減少購房成本以刺激需求；
三是加快農(nóng)村人口向市區(qū)的遷移聚居。隨著庫存的消化，房地產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)金流將得到改善，從而有資金繼續(xù)開發(fā)房產(chǎn)項(xiàng)目或投資其它行業(yè)項(xiàng)目。
五、信號之三是：服務(wù)業(yè)的黃金時代到來。
“供需錯位”的矛盾格局下，“供給側(cè)改革”根本上有兩大任務(wù)，一是將資源要素從產(chǎn)能過剩的、增長空間有限的產(chǎn)業(yè)中釋放出來，二是為提供中高端消費(fèi)服務(wù)的“朝陽產(chǎn)業(yè)”輸送更多的勞動力、資金、金融和技術(shù)。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)大變遷，意味著服務(wù)業(yè)的黃金時代已經(jīng)悄然到來。
服務(wù)業(yè)是未來中國經(jīng)濟(jì)和社會的雙重穩(wěn)定器。一方面維持經(jīng)濟(jì)增長，另一方面提供就業(yè)崗位。第三產(chǎn)業(yè)每增長 1個百分點(diǎn)能創(chuàng)造約100萬個就業(yè)崗位，比工業(yè)多 50萬個左右。對政府保持經(jīng)濟(jì)增長和穩(wěn)定就業(yè)的重要性不言而喻。而當(dāng)下服務(wù)業(yè)發(fā)展的根本瓶頸不是需求不足，恰恰是供給不足。在教育、醫(yī)療、金融、旅游等領(lǐng)域，一方面國內(nèi)抱怨聲不斷，另一方面大批消費(fèi)者源源不斷地到國外消費(fèi)。究其緣由，這跟國內(nèi)服務(wù)業(yè)供給側(cè)的乏力有關(guān)。因此，中央強(qiáng)調(diào)“供給側(cè)改革”，加大力度扶持服務(wù)業(yè)自是題中應(yīng)有之義。中國首富王健林以體育產(chǎn)業(yè)為例，說明服務(wù)業(yè)在中國的巨大空間：體育產(chǎn)業(yè)在中國只有兩三百億美金的收入，要做到美國現(xiàn)在的規(guī)模，還有幾十倍的增長空間，現(xiàn)在中國人都追求健康、長壽，體育產(chǎn)業(yè)絕對有大前途。你如果能學(xué)會體育營銷、體育經(jīng)濟(jì)、體育傳媒等等，那一定不愁找工作，我們現(xiàn)在找這樣的人都找不到。王健林稱，文化、體育和旅游等產(chǎn)業(yè)會成為中國經(jīng)濟(jì)的新亮點(diǎn)和投資的機(jī)會，這三個行業(yè)，起碼今后十年之內(nèi)，收入都會處在大幅增長的階段，進(jìn)入這三大行業(yè)就有大錢賺。
六、從昨天的會議報道來看，習(xí)近平為接下來的“經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革”分解為四個關(guān)鍵點(diǎn)，包括化解產(chǎn)能過剩、消化房地產(chǎn)庫存、降低企業(yè)成本、發(fā)展股票市場。本次會議安排在十八大五中全會落幕，十三五規(guī)劃定局之后，工作重點(diǎn)顯然是轉(zhuǎn)向規(guī)劃的落實(shí)?！敖?jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革”，任重而道遠(yuǎn)，非一日之功。本次中央首提“供給側(cè)改革”，短期上是為了應(yīng)對當(dāng)下的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，長期上是追求的正是一個“供需向相匹配”的新經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)?！肮┙o側(cè)改革”或許會成為十三五期間經(jīng)濟(jì)改革的主軸。從“三架馬車”到“供給側(cè)改革”，這種話語變化勾勒出中國經(jīng)濟(jì)的演變，消費(fèi)在國民經(jīng)濟(jì)所占比重越來越大，對供給側(cè)的要求越來越高，在倒逼壓力之下，“供給側(cè)改革”的效果直接關(guān)系到中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型能夠平穩(wěn)落地。經(jīng)濟(jì)學(xué)博士、中華工商時報副總編輯劉杉認(rèn)為，以往為了保持一定增速，政府可以通過增加投資來改善總需求，這是典型的凱恩斯主義管理方法。如果轉(zhuǎn)向改善供給，則未來增長更多依靠勞動和資本等生產(chǎn)要素的供給和有效利用，這是結(jié)構(gòu)性改革的核心內(nèi)容。
延伸閱讀
中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議五大信號
1、中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議時隔8個月重回公眾視野，職能或有所調(diào)整。自從2月10號的第九次會議以來，中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組會議已經(jīng)整整8個月沒有公開消息（從今天的會議公告來看，此前曾召開過關(guān)于扶貧的第十次會議，但沒有公開報道），相比之下，深改組會議今年已經(jīng)開了10次。考慮到深改組和中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組的人員設(shè)置有很多重疊，這種差別是不是意味著后者的角色被邊緣化了？我們理解并非如此，而是中央財(cái)經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組的職能有所調(diào)整，下一步可能更多的聚焦于純經(jīng)濟(jì)工作，其他領(lǐng)域工作交由成員層級更高、更多元化的深改組。在經(jīng)濟(jì)工作中，中財(cái)辦發(fā)揮的作用不僅沒有弱化，反而越來越強(qiáng)。
2、中國式供給主義思路愈發(fā)清晰，適度擴(kuò)大需求+供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。新一屆領(lǐng)導(dǎo)集體的經(jīng)濟(jì)管理思路大體經(jīng)歷了四個階段的摸索：第一階段2012年到2013年年中，以擴(kuò)張需求為主（城鎮(zhèn)化），第二階段是從2013年年中到2014年初，中央開始在需求端采取相對偏緊的態(tài)度（錢荒+打擊虛假貿(mào)易+反腐），以此倒逼供給端的結(jié)構(gòu)性改革。第三階段是從2014年初到現(xiàn)在，鑒于之前緊縮的效果并不理想，中央的思路開始進(jìn)行方向性的調(diào)整，在需求端摒棄緊縮的思路（降息降準(zhǔn)+政策性金融），同時加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。當(dāng)然，由于貨幣和財(cái)政政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢，實(shí)際并沒有產(chǎn)生需求擴(kuò)張的效果，但起碼從政策導(dǎo)向來看，中央是希望兼顧需求擴(kuò)張與供給改革的。
3、供給側(cè)改革的權(quán)重上升，需求端的政策更多以對沖為主。當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)的調(diào)整既有周期性因素，也有結(jié)構(gòu)性因素，但根本還是結(jié)構(gòu)性因素。所以雖然我們既要擴(kuò)大需求，也要供給改革，但核心還是供給改革。對需求端的貨幣財(cái)政政策來說，未來可能主要是對沖性的。
（1）貨幣政策：繼續(xù)降息降準(zhǔn)是必然，重點(diǎn)盯住幾個觸發(fā)因素。一是通脹，如果CPI和PPI持續(xù)下跌，或有降息來對沖實(shí)際利率的攀升。二是匯率，如果美聯(lián)儲加息再度引發(fā)人民幣貶值，外匯占款下滑造成的基礎(chǔ)貨幣缺口需要降準(zhǔn)來對沖。三是銀行間利率，實(shí)體利率不好跟蹤，我們可以盯住銀行間利率，很多因素可能推高利率，比如穩(wěn)增長的融資需求（比如大規(guī)模發(fā)專項(xiàng)債）、股市火爆分流資金（IPO+再融資+融資融）等。
（2）財(cái)政政策：財(cái)政赤字?jǐn)U大是必然。主客觀因素造成的積極財(cái)政不積極是事實(shí)，財(cái)政赤字有擴(kuò)張空間是共識，所以下一步財(cái)政赤字?jǐn)U張是必然，近期朱光耀部長關(guān)于赤字的表態(tài)可能是一個信號，“擴(kuò)大發(fā)債+結(jié)構(gòu)性減稅”的政策搭配值得期待。
4、房地產(chǎn)定位常態(tài)化，短期核心去庫存，長期核心是要持續(xù)。“要化解房地產(chǎn)庫存，促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展?！比齑嬉獌墒肿ィ阂环矫婕ぐl(fā)合理需求，房地產(chǎn)信貸和利率政策有望進(jìn)一步松動，尤其是住房公積金的作用有望得到強(qiáng)化，國家住房銀行或提上時間表。另一方面讓市場決定供給。當(dāng)前銷售持續(xù)回暖，但房地產(chǎn)投資并未起色，證明市場自己正在用腳投票。此外，保障房的思路或加快從增量建設(shè)轉(zhuǎn)向存量購買，去庫存。
5、習(xí)大大連續(xù)談股市，核心都是制度改革，市場有望借此打破堰塞湖。經(jīng)歷這個瘋狂的夏天之后，中央顯然對資本市場的思路有所調(diào)整，過去希望水位越高越好，擴(kuò)大融資穩(wěn)增長，現(xiàn)在可能更希望水位穩(wěn)定，避免發(fā)生金融風(fēng)險。這次會議特別強(qiáng)調(diào)了“融資功能完備、基礎(chǔ)制度扎實(shí)、市場監(jiān)管有效、投資者權(quán)益得到充分保護(hù)”，這意味著中央將更加注重對資本市場的制度建設(shè)，股票供給不足和資金供給過剩造成的堰塞湖風(fēng)險有望打破，IPO已經(jīng)重啟，國企的集團(tuán)整體上市和注冊制改革或許已經(jīng)在路上。
